April 2026 market outlook: Ain’t no stoppin’ us now

April 2026 Market Outlook – AI Momentum Keeps Markets Rising

“Ain’t no stoppin’ us now” – McFadden & Whitehead, 1979

April’s market performance echoed the fabulous groove of McFadden & Whitehead’s “Ain’t No Stoppin’ Us Now,” as investors witnessed relentless momentum fuelled by structural shifts in technology.

At the heart of this April 2026 market outlook was the unwavering commitment of hyperscalers to GenAI. Quarterly earnings reports acted as a loud “groove,” revealing that capital expenditure is not just increasing — it is accelerating.

Peace talks stalling, the Ormuz Strait still closed, oil prices shooting up, rising inflation fears? No worries. Even when the macro environment threatened to “hold us back,” the sheer gravity of the AI revolution kept market sentiment firmly supported.

Hyperscalers are clearly chanting “Ain’t No Stoppin’ Us Now” as they pour massive amounts of capital into AI infrastructure — an investment theme extending far beyond the traditional IT sector. By month-end, the message from markets was clear: with the big boys in technology “all fired up,” the technological bull run still has plenty of soul left.

The numbers reinforced the tone of this April 2026 market outlook. The MSCI World soared 9.5% in April, with the tech-heavy Nasdaq leading the march (+15.6%). The S&P 500 added 10.4%, while Emerging Markets also stood out, rising 14.5%.

Unsurprisingly, in a month dominated by technology leadership, Growth largely outperformed Value (+12.3% vs +6.9%), while Europe lagged behind (+4.8%).

On the fixed-income front, the risk-on mood supported credit markets, with the Itraxx Crossover rising sharply (+3.3%), while long-term government bond yields barely moved. Gold edged slightly lower, while oil continued its ascent, with WTI now up 83% year-to-date.

Ultimately, this April 2026 market outlook suggests that, despite geopolitical tensions and inflation concerns, investors remain overwhelmingly focused on the transformative power of AI and long-term technology investment trends.

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Crise du crédit : quelles stratégies adopter ?

Crise du crédit ?

Trois ans après le début de la hausse des taux d’intérêt, les accidents de crédit se multiplient. Comment se positionner dans ce contexte ?

Les premières fissures dans l’économie américaine

En septembre dernier, trois ans après que la Fed a entamé son remarquable cycle de hausse des taux, les premières fissures ont commencé à apparaître dans l’économie américaine. Tricolore et First Brands ont soudainement déposé le bilan, entraînant des pertes de plusieurs centaines de millions, voire de plusieurs milliards de dollars, pour leurs créanciers. Parmi eux figuraient de grands investisseurs, dont JP Morgan, dont le CEO Jamie Dimon a fait les gros titres avec une métaphore devenue virale : « Quand vous voyez un cafard, il y en a probablement d’autres », en référence aux développements récents dans l’univers du crédit.

En octobre, ce fut au tour de deux banques régionales, Zions Bancorp et Western Alliance Bancorp, d’être touchées par de potentielles fraudes sur le marché de l’immobilier commercial. Si les pertes pour ces deux institutions ne s’élèvent « qu’à » quelques dizaines de millions de dollars, leur impact est plus significatif compte tenu de la taille relativement réduite de leurs bilans.
À la suite de ces événements en apparence isolés, la confiance dans le système financier a été fortement mise à l’épreuve. Les 74 plus grandes banques américaines ont ainsi enregistré une baisse combinée de 100 milliards de dollars de leur capitalisation boursière, signalant un possible ralentissement économique à venir.

Les risques à éviter dans un contexte de ralentissement économique

Le marché du crédit privé, qui a suscité un enthousiasme phénoménal ces dernières années, a rapidement été pointé du doigt. Il est vrai que son succès récent suscite des convoitises, et certains se livrent à une forme de « Schadenfreude », célébrant prématurément ses difficultés. Mais dans cet univers, tous les gérants ne se valent pas. Si certains grands noms du secteur font face à des pertes significatives, d’autres acteurs sont jusqu’à présent restés épargnés.

Dans un tel contexte, une diligence extrême dans la sélection d’un gérant de crédit privé est essentielle, car les écarts de performance entre le premier et le dernier quartile peuvent être importants. Il convient en particulier de privilégier les gérants les plus expérimentés, ceux qui ont traversé plusieurs cycles de crédit, plutôt que ceux qui ont simplement profité de la vague de cette classe d’actifs ces dernières années. Et lorsque l’on n’est pas en mesure de le faire soi-même, il est essentiel de s’appuyer sur une société capable d’identifier les meilleurs talents dans ce domaine.

Par exemple, les meilleurs gérants sont davantage capables de distinguer les émetteurs résilients de ceux présentant un profil de crédit plus fragile en raison d’un endettement excessif, de modèles économiques menacés par les bouleversements liés à l’intelligence artificielle ou d’autres caractéristiques susceptibles d’échapper à un œil moins averti.

Opportunités et alternatives au crédit traditionnel

Bien qu’inquiétants à première vue, ces événements récents peuvent offrir d’importantes opportunités. Les gérants de crédit long-short, par exemple, pourraient tirer leur épingle du jeu. Là encore, une sélection rigoureuse des gérants est indispensable, notamment compte tenu des niveaux élevés d’effet de levier inhérents à ce type de stratégie.

Pour ceux qui souhaitent éviter toute exposition au crédit d’entreprise et au crédit privé, il existe encore quelques alternatives intéressantes offrant des rendements comparables, mais avec des types de risques différents. Les « cat bonds », ou obligations catastrophes, par exemple, offrent une décorrélation totale par rapport au marché du crédit, leur exposition étant liée aux catastrophes naturelles telles que les ouragans ou les tremblements de terre. Enfin, la dette émergente en devise locale, après un excellent début d’année, continue d’offrir des rendements attractifs, grâce à des taux d’intérêt réels élevés et à des valorisations fondamentales intéressantes des devises locales face au dollar.

Ainsi, dans l’environnement actuel, la sélection des gérants demeure un facteur clé, mais ce n’est pas le seul. La capacité à identifier des alternatives au crédit traditionnel et à construire des portefeuilles diversifiés entre différentes sources de risque joue également un rôle essentiel.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées reflètent les opinions en vigueur uniquement à la ou aux date(s) indiquée(s) dans ce document. Les références aux indices de marché ou composites, aux indices de référence ou à toute autre mesure de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre d’information uniquement. NS Partners ne donne aucune garantie et ne fait aucune déclaration, de quelque nature que ce soit, quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des données, y compris les données des marchés financiers, les cotations, les notes de recherche ou les autres instruments financiers mentionnés dans ce document. Ce document ne constitue ni une offre ni une sollicitation adressée à toute personne dans une juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à toute personne à laquelle il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans ce document à des titres ou émetteurs spécifiques est fournie à titre illustratif uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références dans ce document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être distribuées en Suisse ou depuis la Suisse qu’à certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou certains de ses clients peuvent détenir une position dans les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans ce document, ou agir en qualité de conseiller auprès de cet émetteur. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande.

Bilan trimestriel des investissements – 3e trimestre 2025

Revue trimestrielle des investissements – 3e trimestre 2025

« En période de changements rapides, l’expérience peut être votre pire ennemie. »
John Paul Getty

« Tôt ou tard, chaque génération est choquée par l’évolution des taux d’intérêt. »
S. Homer et R. Sylla, A History of Interest Rates (1977)

« Le gouvernement est fondamentalement irréformable. »
Elon Musk

Les marchés actions et obligataires ont progressé au cours du troisième trimestre, se remettant des turbulences qui ont suivi l’introduction des droits de douane en avril. L’indice MSCI World a progressé de 7,3 %, et le
rendement des obligations américaines à 10 ans a augmenté de 1,3 %. Sur le marché des devises, le dollar a continué de s’affaiblir et affiche désormais une baisse de 9,9 % depuis le début de l’année. Reflétant cette évolution, l’or a progressé de 47 % depuis le début de l’année.

Les obligations ont constitué un mauvais investissement au cours de la dernière décennie. Le rendement glissant sur dix ans des bons du Trésor américain à échéance janvier 2025 s’est établi à -1,3 %, soit la pire performance jamais enregistrée. Cette situation résulte à la fois des taux d’intérêt exceptionnellement bas qui ont prévalu au cours des années 2010 et du retour de l’inflation il y a cinq ans. Chaque mois au cours des quatre dernières années, l’inflation a dépassé l’objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale. Parallèlement à cette mauvaise performance, la dette publique a explosé. La dette nationale américaine dépasse les 37 000 milliards de dollars, soit environ 279 000 dollars par ménage (sur la base de 132,6 millions de ménages). À titre de comparaison, la valeur nette médiane par ménage est d’environ 192 700 dollars (la moyenne est d’environ 627 900 dollars). Le « One Big Beautiful Bill » du président Trump, adopté début juillet, aggrave le problème. On estime que ce projet de loi augmentera le déficit budgétaire américain de 3 000 milliards de dollars supplémentaires au cours de la prochaine décennie. Et cela de la part d’un président qui avait fait campagne lors des élections de l’année dernière pour améliorer la situation budgétaire. Les tentatives d’Elon Musk visant à freiner les dépenses publiques par le biais du projet DOGE ont fait long feu, et l’administration a recommencé à gérer un budget bien supérieur à ses recettes. Les attaques du président Trump contre le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, et ses menaces de priver la Banque centrale de son indépendance ont encore davantage ébranlé la confiance dans les obligations américaines. En Europe, la situation est encore pire. Le Royaume-Uni et la France présentent tous deux des profils d’endettement catastrophiques qui ne cessent de se détériorer. Ces problèmes découlent du poids apparemment inéluctable des dépenses sociales et des charges d’intérêts, aggravés par une offre généreuse de soins de santé face à une démographie en déclin. Le Royaume-Uni consacre désormais deux fois plus de dépenses aux intérêts de la dette qu’à l’éducation. La France a réussi à équilibrer son budget pour la dernière fois en 1974. Ces problèmes chroniques ne résultent pas non plus d’un faible niveau de recettes fiscales. La plupart des populations européennes sont surimposées, et il sera difficile de soutirer davantage à des contribuables déjà surchargés. Les 1 % des contribuables britanniques les plus riches paient déjà 28,5 % de l’impôt sur le revenu. En matière de maîtrise des dépenses, les gouvernements britannique et français ont tous deux échoué dans leurs tentatives de réduction des dépenses, se voyant contraints de revenir sur les moindres réductions des prestations sociales. Le risque persistant pour les obligations d’État dans tous ces pays dépensiers est que, lorsque leurs gouvernements ne peuvent plus prélever d’impôts, ils commencent à imprimer de la monnaie pour combler la différence, dépréciant ainsi leur monnaie et érodant la valeur de leurs obligations. En réalité, il s’agit d’un défaut de paiement sous une autre forme.

Une telle précarité des finances publiques semblerait constituer un contexte défavorable pour les marchés boursiers, mais ceux-ci ont fait fi de ces inquiétudes. Depuis l’annonce des droits de douane par le président Trump en avril dernier, le S&P 500 a gagné 35 000 milliards de dollars, soit l’équivalent de la moitié du PIB américain. Une grande partie de cette hausse est liée au secteur technologique. Depuis le lancement de ChatGPT en novembre 2022, les marchés sont obsédés par l’idée que l’IA (intelligence artificielle) entraînera une forte hausse de la productivité et de la rentabilité. Les plus grandes entreprises investissent des sommes colossales pour tenter de s’assurer de cette évolution, ce qui a conduit à une augmentation extraordinaire de la capitalisation boursière des bénéficiaires. La capitalisation boursière de Nvidia, par exemple, est passée de 308 milliards de dollars à 4 400 milliards de dollars en trois ans. Outre son rôle de centre névralgique de l’IA, les États-Unis bénéficient également de prix de l’énergie bien plus compétitifs, grâce à la révolution du fracking, qui a profité tant aux entreprises qu’aux consommateurs. Contrairement au gouvernement américain, les sociétés du S&P affichent des bilans bien plus sains et, dans un contexte d’expansion économique régulière, ces entreprises sont extrêmement rentables. Elles génèrent des flux de trésorerie excédentaires, dont une grande partie est reversée aux actionnaires par le biais de rachats d’actions. Conjuguée aux flux provenant des investisseurs particuliers, une liquidité de 7 à 8 milliards de dollars afflue chaque jour sur le marché américain. Dans la plupart des marchés haussiers, les flux de trésorerie sont absorbés par les introductions en bourse, les entrepreneurs profitant d’un marché boursier solide pour coter leurs sociétés. Mais cela ne s’est pas produit cette fois-ci. La moitié du marché est constituée de fonds indiciels qui ne peuvent pas acheter de nouvelles émissions, car celles-ci ne font pas encore partie d’un indice. Le reste du marché est très axé sur le court terme (ce que l’on appelle les « pod shops ») ou trop sensible aux prix pour payer les multiples élevés dont bénéficie actuellement le marché. Le marché des introductions en bourse est donc moribond, et les flux qui auraient été détournés vers les nouvelles émissions sont restés bloqués dans l’indice existant. En conséquence, le S&P ressemble à un distributeur automatique de billets qui réinjecte une grande partie des liquidités qu’il produit sur le marché. C’est la recette parfaite pour une bulle, mais il faudra une hausse des taux d’intérêt ou des résultats faibles pour briser cette dynamique.

À l’échelle mondiale, les marchés connaissent un boom inflationniste classique. Les conditions budgétaires et monétaires sont accommodantes dans toutes les grandes économies. Les États-Unis ont abandonné le DOGE et se sont lancés dans un plan de relance agressif, encore alimenté par la Réserve fédérale qui a commencé à baisser ses taux d’intérêt. En Europe, presque tous les pays creusent leur déficit budgétaire, avec une augmentation particulièrement significative en Allemagne, accompagnée par une baisse des taux de la BCE. Le Japon envisage son propre assouplissement budgétaire tout en maintenant ses taux d’intérêt bien en dessous de l’inflation. La Chine affiche un déficit budgétaire de 10 % cette année, tandis que ses taux d’intérêt sont à des niveaux historiquement bas. Ces conditions financières accommodantes sont renforcées par la faiblesse des prix de l’énergie. La chute du dollar, qui stimule fortement les marchés émergents, constitue un facteur supplémentaire. Les marchés en tiennent compte. Les secteurs financier, industriel et des matières premières surperforment, et les marchés émergents surperforment les marchés développés. La chute du dollar incite les investisseurs à se tourner vers d’autres régions du monde. L’euro, par exemple, s’est apprécié de 13,3 % par rapport au dollar cette année. La rhétorique du président Trump, notamment concernant le retrait du parapluie de défense américain en Europe, ainsi que les mesures tarifaires, pourraient nécessiter une unité plus forte entre les pays européens, créant une approche moins nationaliste et plus paneuropéenne. Cela pourrait déboucher sur une consolidation transfrontalière significative dans des secteurs tels que la défense, la finance et les télécommunications, afin de créer des champions européens qui investissent localement et sont compétitifs à l’échelle mondiale. Les intérêts nationaux rendent cela difficile à réaliser, mais des initiatives timides ont été prises dans ce sens, et un précédent des années 1970 prouve que cela est possible : il s’agit d’Airbus, qui a été créé en réponse stratégique à Boeing. Pour les marchés émergents, la faiblesse du dollar est cruciale, car elle entraîne une baisse des coûts d’importation et des baisses de taux qui favorisent la croissance. Les investisseurs ont été et restent sous-pondérés, de sorte que la solide performance de cette année corrige en partie cette situation, les investisseurs se repositionnant sur ce secteur négligé. De plus, les marchés émergents ont suivi des politiques bien plus orthodoxes qu’ailleurs, de sorte que les fondements d’une forte croissance économique et d’une bonne performance boursière sont en place.

À l’aube du dernier trimestre de 2025, on a le sentiment que les marchés font preuve de complaisance. La solide performance de l’or en est le reflet, notamment en tant que valeur refuge face à une explosion des obligations souveraines européennes. Après un marché aussi vigoureux, on observe des poches de surévaluation, et toute déception concernant la croissance ou l’IA rendrait les marchés vulnérables, en particulier aux États-Unis. Cependant, bien que les obligations offrent un rendement supérieur à celui d’auparavant, les rendements restent peu attractifs, et les liquidités sont lentement « rôties » par les banques centrales qui fixent les taux d’intérêt à des rendements réels négatifs. Ce contexte pousse les investisseurs vers les marchés boursiers, où les perspectives de bénéfices restent solides. Tant que ces conditions perdureront, les marchés devraient continuer à progresser.

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Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées sont celles en vigueur à la ou aux dates indiquées dans ce document uniquement. Les références aux indices de marché ou composites, aux indices de référence ou à d’autres mesures de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre d’information uniquement. NS Partners n’offre aucune garantie et ne fait aucune déclaration de quelque nature que ce soit concernant l’exactitude et l’exhaustivité des données, y compris les données relatives aux marchés financiers, les cotations, les notes de recherche ou tout autre instrument financier mentionné dans le présent document. Le présent document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à l’intention de toute personne dans toute juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à l’intention de toute personne à qui il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans le présent document à des titres et émetteurs spécifiques est fournie à titre d’illustration uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références dans le présent document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être diffusées en Suisse ou à partir de la Suisse, sauf à l’intention de certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou certains de ses clients peuvent détenir une position sur les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans le présent document, ou agir en tant que conseiller auprès de l’un de ces émetteurs. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande. © NS Partners Group

Commentaires sur les marchés d’octobre 2025 : Nvidia et la forte hausse du secteur technologique

Commentaires sur le marché d’octobre 2025

« Hits from the Bong », Cypress Hill, 1993

Oubliez ça ; allumons plutôt « Hits from the Bong » de Cypress Hill, cet hymne stoner de 1993, en hommage à l’extraordinaire morceau « Son of a Preacher » de Dusty Springfield. Car dans le brouillard financier de ce mois-ci, une chose est claire : les investisseurs avaient besoin d’une bonne bouffée pour rester calmes face aux chiffres farfelus des dépenses d’investissement et à l’enchevêtrement des investissements croisés qui transforment les géants de la tech en un nœud cornélien enfumé.

Nvidia est la chambre principale du bong, écoulant des GPU comme s’ils allaient passer de mode, tandis que sa participation de 5 milliards de dollars dans Intel et les jusqu’à 100 milliards de dollars injectés dans le mégaprojet Stargate d’OpenAI (un partenariat de 500 milliards de dollars avec SoftBank et Oracle) réinjectent des milliards directement dans les coffres de NVDA. Le fait qu’AMD s’accapare 10 % des dépenses d’OpenAI en puces, que Meta envisage d’investir 20 milliards de dollars dans le cloud d’Oracle et que CoreWeave passe une commande de 6,3 milliards de dollars à Nvidia garantit que la boucle continue de tourner – c’est un cercle vertueux où chacun investit dans l’essor de tous les autres.

Les chiffres des dépenses d’investissement sont tout simplement hallucinogènes : plus de 500 milliards de dollars prévus pour 2026 chez les hyperscalers, éclipsant des économies entières et faisant écho à la frénésie des connexions Internet de l’époque des dot-com, mais avec la promesse de l’IA d’un retour sur investissement de plusieurs milliers de milliards de dollars… ou d’un effondrement. Alors, comme le conseille Cypress Hill, « Tirez une bouffée sur le bong, défoncez-vous et oubliez vos soucis, mec. » Dans cette brume alimentée par l’IA, rester calme signifie reconnaître le génie dans le chaos – les investissements croisés diversifient les risques tout en attisant le feu – mais garder un œil sur la sortie lorsque l’euphorie s’estompe.

Les marchés ont suivi le rythme et se sont délectés de cette atmosphère. Le MSCI World a gagné 1,94 % en octobre, le Stoxx 600 Europe 2,46 %, le Topix japonais 6,2 % et les marchés émergents 4,12 %. L’attention sans cesse croissante portée à l’IA et aux titres liés à l’IA a déclenché une nouvelle surperformance massive des valeurs de croissance par rapport aux valeurs de rendement, ainsi que des indices pondérés par la capitalisation boursière par rapport aux indices pondérés de manière égale. En effet, le MSCI World Growth et le S&P 500 ont respectivement progressé de 4,19 % et 2,27 % en octobre, contre -0,59 % et -1,04 % pour le MSCI World Value et le S&P Equal-Weighted. Quel contraste saisissant, qui amène beaucoup à se demander si la diversification finira par porter ses fruits à nouveau.

Les résultats publiés jusqu’à présent se sont révélés très positifs et, surtout, ont confirmé la frénésie sans précédent qui continue de régner en matière de dépenses d’investissement dans les infrastructures d’IA en général. À cela s’ajoute le fait que les taux d’intérêt sont favorables et que la Fed ne tire pas la sonnette d’alarme en ce qui concerne l’inflation. Les rendements américains à 10 ans ont baissé 8 mois sur 10 en 2025. Le crédit a de nouveau affiché de bonnes performances malgré quelques défaillances isolées, et l’Itraxx Crossover a encore progressé, pour la 8e fois sur 10 en 2025 ! Après une hausse parabolique en début de mois, l’or s’est stabilisé mais a tout de même enregistré une hausse de 3,73 %, ce qui en fait la vedette de l’année 2025 avec une performance de +52,5 % en dollars américains. Le dollar a regagné un peu de terrain face à toutes les principales devises, mais reste à la traîne sur l’année.

C’est tout pour les commentaires de marché de ce mois-ci, restez à l’écoute, les marchés ne s’arrêtent jamais.

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Graphique du mois : L’or, l’or, l’or. La Suisse, ce géant discret.

De l’or, de l’or, encore de l’or. La Suisse, ce géant discret.

La Suisse arrive en tête en matière de consommation d'or par habitant — Source : World Gold Council, Office fédéral de la statistique suisse, Bloomberg, NS Partners. Image générée par intelligence artificielle à partir du contenu fourni par l’auteur.

La ruée vers l’or est de retour. L’or a atteint de nouveaux sommets historiques, s’imposant comme la classe d’actifs la plus performante depuis le début de l’année, avec des gains supérieurs à +50 % en dollars américains. Des investisseurs privés aux banques centrales, la demande a bondi à tous les niveaux.

L’or reste la couverture ultime contre l’inflation, la dépréciation monétaire et l’incertitude, un refuge sûr lorsque les marchés tremblent. Dans ce contexte mondial de recherche de sécurité, la Suisse se distingue comme un pilier discret de solidité.

Saviez-vous que la Suisse détient plus d’or par habitant que tout autre pays au monde ?

La Banque nationale suisse détient actuellement environ 1 040 tonnes d’or, soit une valeur d’environ 100 milliards de francs suisses, ce qui place la Suisse au septième rang mondial en termes de réserves totales. Par habitant, cela correspond à environ 118 grammes d’or par résident suisse, soit le ratio le plus élevé au monde. Bien que le franc suisse ne soit plus adossé à l’or depuis 1999, la Banque nationale suisse continue de maintenir des réserves substantielles. Cela reflète la tradition durable de prudence financière, de stabilité et d’indépendance de la Suisse.

Cette position impressionnante en matière de réserves a un impact mesurable. En 2024, la hausse des cours de l’or a généré un gain latéral de 21,2 milliards de francs suisses, contribuant de manière significative au bénéfice record de la Banque nationale suisse, qui s’est élevé à environ 80 milliards de francs suisses. Début 2025, les cours de l’or ont encore bondi, ajoutant 12,8 milliards de francs suisses de gains de valorisation au premier trimestre, compensant en partie les vents contraires sur les devises étrangères. À la mi-2025, après une correction modérée des cours de l’or, les gains latents s’élevaient à 8,6 milliards de francs suisses, confirmant le rôle de l’or en tant que facteur de stabilisation clé dans le bilan de la Banque nationale suisse.

La force de la Suisse s’étend bien au-delà de ses réserves. Les mêmes principes qui sous-tendent sa discipline monétaire sont visibles dans l’ensemble de l’économie réelle. L’accent mis sur les secteurs à forte valeur ajoutée tels que les produits pharmaceutiques, les produits chimiques, les machines et l’ingénierie de précision a permis de jeter les bases d’une croissance et d’une innovation durables, plutôt que de s’appuyer sur des industries à faible marge telles que l’automobile.

La résilience n’est pas seulement une question économique ; c’est aussi une question de marché. La Suisse est une économie forte, dotée d’une industrie résiliente et d’un marché financier robuste. Au cours de la dernière décennie, les petites et moyennes capitalisations suisses ont affiché une surperformance constante. Si cette dynamique s’est modérée au cours des cinq dernières années, la performance s’est à nouveau accélérée au cours des douze derniers mois. C’est pourtant précisément au sein des petites et moyennes capitalisations suisses que se trouvent les opportunités les plus attrayantes, avec des champions cachés et des innovateurs de niche offrant un potentiel de valeur à long terme.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées sont celles en vigueur à la ou aux dates indiquées dans le présent document uniquement. Les références à des indices de marché ou composites, à des indices de référence ou à d’autres mesures de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre d’information uniquement. NS Partners n’offre aucune garantie et ne fait aucune déclaration de quelque nature que ce soit quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des données, y compris les données relatives aux marchés financiers, les cotations, les notes de recherche ou tout autre instrument financier mentionné dans le présent document. Le présent document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à l’intention de toute personne dans toute juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à l’intention de toute personne à qui il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans le présent document à des titres et émetteurs spécifiques est fournie à titre d’illustration uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références dans le présent document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être diffusées en Suisse ou à partir de la Suisse, sauf à l’intention de certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou certains de ses clients peuvent détenir une position sur les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans le présent document, ou agir en tant que conseiller auprès de l’un de ces émetteurs. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande.
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Métaux : la transition atteint ses limites

L’épuisement des gisements et l’explosion de la demande rendent l’équation de la transition énergétique presque impossible à résoudre.

Un appétit de plus en plus vorace pour l’énergie

L’adaptation énergétique nécessite une augmentation spectaculaire de la consommation de métaux de base. Le cuivre, le zinc, le nickel et le cobalt sont les piliers invisibles des technologies contemporaines telles que les véhicules électriques, les éoliennes, les panneaux solaires, les infrastructures de réseaux intelligents et les immenses centres de données nécessaires au déploiement de l’intelligence artificielle. Ces derniers, dont la croissance rapide nécessite une puissance de calcul exponentielle, propulsent la demande mondiale en électricité vers des sommets sans précédent. Pourtant, au moment même où l’humanité en a le plus besoin, l’industrie minière est confrontée à un paradoxe dévastateur : les gisements s’épuisent tandis que la demande explose.

Des gisements qui s’épuisent inexorablement

Les données illustrent l’ampleur du défi. Par exemple, la teneur moyenne en cuivre des mines au Chili, premier producteur mondial, est passée de 1 % dans les années 1990 à environ 0,6 % aujourd’hui. Cette dégradation signifie qu’il faut désormais broyer près de deux fois plus de roche pour extraire une tonne de métal rouge.
Ce phénomène touche tous les métaux stratégiques. Les mines de nickel indonésiennes exploitent désormais des latérites à faible teneur, tandis que les gisements de cobalt africains présentent des complexités géologiques croissantes. Cette détérioration n’est pas conjoncturelle, mais structurelle : l’humanité a naturellement commencé par exploiter les gisements les plus riches et les plus accessibles et doit désormais fournir davantage d’efforts pour obtenir des résultats moins satisfaisants.

De nouvelles mines, une solution illusoire

Face à cette réalité, l’ouverture de nouvelles mines semble être la solution la plus évidente. En théorie, la croûte terrestre contient suffisamment de métaux pour plusieurs siècles, et les technologies d’exploration permettent d’identifier des gisements profonds ou situés dans des zones auparavant inaccessibles.
Plusieurs projets phares, de la mine de Kamoa-Kakula en République démocratique du Congo aux gisements andins de cuivre et de nickel en Nouvelle-Calédonie, promettent une production massive.

Mais la réalité opérationnelle est tout autre : il faut en moyenne plus de quinze ans entre la découverte d’un gisement et sa mise en production. En effet, les études géologiques, les évaluations environnementales, les négociations avec les communautés locales et les investissements initiaux (qui se chiffrent souvent en milliards de dollars) ralentissent considérablement le processus. Quinze ans pour répondre à un besoin urgent : tel est le paradoxe de la planification industrielle.

Quand la société dit non à l’exploitation minière

De plus, le développement minier se heurte de plus en plus à une résistance sociale et environnementale. Les populations locales s’opposent aux projets qui menacent leurs ressources en eau, leurs terres agricoles ou leurs sites culturels. En effet, les communautés concernées préfèrent souvent l’eau potable aux promesses de développement économique.
En conséquence, le projet Tía María au Pérou, le projet Pebble en Alaska et le projet Montagne d’Or en Guyane française ont tous été bloqués par des protestations citoyennes. De plus, les exigences réglementaires se durcissent, imposant des normes plus strictes en matière de traitement des effluents et de gestion des déchets. Ces contraintes légitimes augmentent les coûts et allongent les délais de mise en œuvre.

L’énergie, talon d’Achille de la production minière

L’exploitation minière représente déjà environ 8 % de la consommation mondiale d’énergie. Et cette proportion augmente à mesure que la teneur des minerais diminue, car traiter deux fois plus de minerai nécessite deux fois plus d’énergie.

Certaines estimations suggèrent que le coût énergétique de la production de cuivre pourrait doubler d’ici 2040, compromettant ainsi certains des avantages climatiques liés à l’électrification des transports.
Paradoxalement, nous consommons davantage d’énergie pour produire les métaux censés nous en libérer.

L’innovation et le recyclage comme soupapes de sécurité

Heureusement, l’intelligence artificielle améliore désormais la précision de l’exploration géologique. De plus, les procédés de lixiviation in situ réduisent le besoin d’excavation, tandis que le recyclage progresse, avec des taux de récupération approchant les 50 % pour le cuivre.

L’économie circulaire pourrait donc fournir jusqu’à 30 % de l’approvisionnement futur de certains métaux critiques. Mais il faut garder la tête froide : même en combinant ces avancées, l’offre restera inférieure à une demande en forte croissance.

Changer de paradigme

Il est clair que le développement de nouvelles mines, bien qu’essentiel, ne suffira pas à compenser la baisse continue de la teneur des minerais et l’augmentation exponentielle de la demande.

Cette impasse nécessite donc une refonte complète de notre rapport aux ressources, exigeant une plus grande modération dans la conception des produits, des durées de vie plus longues et une standardisation accrue pour favoriser le recyclage.

L’adaptation énergétique ne peut se faire sans une transition parallèle vers une économie véritablement régénérative, où l’exploitation des ressources vierges devient l’exception plutôt que la norme.

Le défi consiste toujours à convaincre une civilisation fondée sur la croissance perpétuelle d’adopter une modération volontaire.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées sont celles en vigueur à la ou aux dates figurant dans ce document uniquement. Les références à des indices de marché ou composites, à des indices de référence ou à d’autres mesures de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre d’information uniquement. NS Partners n’offre aucune garantie et ne fait aucune déclaration de quelque nature que ce soit concernant l’exactitude et l’exhaustivité des données, y compris les données relatives aux marchés financiers, les cotations, les notes de recherche ou tout autre instrument financier mentionné dans le présent document. Le présent document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à l’intention de toute personne dans toute juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à l’intention de toute personne à qui il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans le présent document à des titres et émetteurs spécifiques est fournie à titre d’illustration uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références dans le présent document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être diffusées en Suisse ou à partir de la Suisse, sauf à l’intention de certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou de ses clients peuvent détenir une position sur les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans le présent document, ou agir en tant que conseiller auprès de l’un de ces émetteurs. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande. © NS Partners Group

Alvaro López-Aranda Robles rejoint NS PARTNERS en tant que directeur national pour l’Espagne

Nous sommes ravis d’accueillir Álvaro López-Aranda Robles en tant que nouveau directeur national pour l’Espagne. Fort de plus de 20 ans d’expérience dans la banque privée et le conseil en gestion de patrimoine, Álvaro sera chargé de diriger le développement de l’offre de NS Partners destinée aux particuliers et aux institutionnels sur le marché espagnol.

Alvaro rejoint NS Partners fort de plus de 20 ans d’expérience dans la banque privée, le conseil en gestion de patrimoine et la structuration financière pour les particuliers très fortunés (UHNWI), les family offices et les institutions.

Il occupait récemment le poste de consultant senior en stratégie UHNWI chez OpenWealth, filiale du groupe CaixaBank, où il a joué un rôle central dans le développement des activités de gestion financière (MFO) et de conseil indépendant du groupe. Au début de sa carrière, il a occupé des postes de direction chez Barclays Wealth et a acquis de solides bases en droit fiscal et en fusions-acquisitions chez Garrigues & Andersen.

« NS Partners est un cabinet fondé sur l’indépendance, la continuité et la confiance des clients », déclare M. López-Aranda. « Je suis honoré de rejoindre une équipe dont je partage les valeurs et de contribuer au développement de ses activités en Espagne. »

Cette nomination marque également le début d’une transition en douceur à la tête de l’entreprise, Juan Carlos Hergueta se retirant progressivement de ses responsabilités exécutives après de nombreuses années de service dévoué en tant que directeur national pour l’Espagne. NS Partners remercie chaleureusement Juan Carlos pour sa contribution majeure à la croissance des activités espagnoles et pour son engagement de longue date envers le cabinet et ses clients.

NS PARTNERS opère en Espagne depuis 2001 en vertu de la libre prestation de services au sein de l’UE et a établi une succursale permanente en 2012. La nomination d’Alvaro López-Aranda souligne l’engagement de la société en faveur du développement à long terme et de la continuité sur le marché espagnol.
Fondée à Genève en 1964, NS PARTNERS gère plus de 13 milliards de francs suisses d’actifs et propose des services dans trois domaines principaux : la gestion de fortune, la gestion d’actifs et la structuration de fonds par l’intermédiaire de sa société de gestion basée au Luxembourg. La société opère dans les principaux centres financiers européens en mettant particulièrement l’accent sur la qualité, l’indépendance et une gestion de portefeuille fondée sur des convictions.

Lire le communiqué de presse complet.

commentaires sur les marchés de novembre 2025 : Le discours autour de l’IA reste le principal moteur des fluctuations des marchés

Commentaires sur les marchés DE novembre 2025

« Turn every stone », Lalo Schifrin, 1969

Il est en effet nécessaire, à ce stade de l’année 2025, de remuer ciel et terre pour trouver une classe d’actifs qui n’ait pas généré de rendements positifs. Du crédit aux actions des marchés développés ou émergents, sans parler de l’or, des valeurs de rendement ou de croissance, tout affiche des résultats positifs, et le mois de novembre, bien qu’un peu moins dynamique, n’a pas fait exception. En soulevant deux cailloux, on découvrirait les valeurs atypiques, à savoir le pétrole et le bitcoin (respectivement en baisse de 18,4 % et 2,7 % depuis le début de l’année en USD), ce dernier ayant été particulièrement malmené en novembre (-16,7 %).

Le discours autour de l’IA continue d’être la principale (la seule ?) force qui anime les mouvements des marchés. À savoir, après avoir franchi le seuil des 5 000 milliards de capitalisation boursière il y a seulement quelques semaines, le cours de l’action Nvidia a chuté de plus de 12 % et a fait perdre plus de 540 milliards de valeur boursière. Et alors ? Une avalanche de nouvelles positives a propulsé le cours de l’action d’Alphabet de plus de 13 %, ce qui s’est traduit par une hausse de 470 milliards de dollars de la capitalisation boursière… Même les marchés du crédit dansent au rythme imposé par l’IA, comme l’illustre l’explosion des CDS d’Oracle après que le géant technologique a annoncé une avalanche de nouvelles émissions de dette pour financer ses ambitions en matière d’IA.

L’économie réelle ne semble pas tout à fait en phase avec l’optimisme des marchés. De plus en plus, les commentateurs évoquent la désormais (tristement) célèbre reprise en forme de K chez les consommateurs — un fossé de richesse qui se creuse entre ceux qui prospèrent dans cet environnement turbulent et ceux qui se sentent de plus en plus laissés pour compte. La montée du populisme observée dans la plupart des pays occidentaux en est une conséquence évidente : l’inflation touche les gens de manière très différente selon leur tranche de revenus, engendrant frustration et agitation parmi les plus démunis.

La plupart des gouvernements étant déjà fortement endettés et affichant toujours d’importants déficits, trouver une solution à ce problème devient encore plus compliqué.
Presque, mais pas tout à fait pour les baissiers : l’indice MSCI World a progressé de seulement 0,18 % en novembre, tandis que le S&P 500 a gagné 13 points de base ; l’Europe s’en est bien sortie avec +0,8 % pour le Stoxx 600, tandis que la Chine et les marchés émergents ont cédé une partie de leurs gains précédents (-2,5 % pour les deux). Au cours d’un mois plus volatil, la valeur a largement surperformé la croissance (+1,9 % contre -1,3 %) et le crédit, malgré quelques élargissements de spreads ponctuels ici et là, a encore affiché un mois solide avec +0,8 % pour l’Itraxx Crossover. La hausse imparable de l’or ne semble pas s’essouffler, le métal précieux ayant encore progressé : +5,9 % sur le mois et +61,5 % sur l’année. Le moral inégal des consommateurs et la probabilité accrue d’un retour du pétrole vénézuélien sur le marché ont de nouveau pesé sur le WTI ; celui-ci a reculé de 4 % en novembre et affiche désormais une baisse de 18,4 % en 2025.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées sont celles en vigueur à la ou aux dates indiquées dans ce document uniquement. Les références à des indices de marché ou composites, à des indices de référence ou à d’autres mesures de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre purement informatif. NS PARTNERS SA n’offre aucune garantie et ne fait aucune déclaration de quelque nature que ce soit quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des données, y compris les données relatives aux marchés financiers ou aux autres instruments financiers mentionnés dans ce commentaire général. Le présent document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à l’intention de toute personne dans toute juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à l’intention de toute personne à laquelle il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans le présent document à des titres et émetteurs spécifiques est fournie à titre d’illustration uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références faites dans le présent document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être diffusées en Suisse ou à partir de la Suisse, sauf à l’intention de certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou de ses clients peuvent détenir une position sur les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans le présent document, ou agir en tant que conseiller auprès de l’un de ces émetteurs. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande. © NS Partners Group

Meilleurs vœux de fin d’année de la part de NS Partners

Season's greetings from NS Partners — Meilleurs vœux de fin d’année de la part de NS Partners

Au-delà de la Grande Muraille : transformer les inefficiences du marché chinois en opportunités d’alpha grâce à la stratégie d’investissement « equity long-short »

Au-delà de la Grande Muraille : transformer les inefficiences chinoises en opportunités d’alpha grâce à l’investissement « long-short » en actions

La Chine continue d’offrir l’un des univers d’opportunités actions les plus riches, et les plus méconnus, des marchés mondiaux. L’incertitude macroéconomique, les interventions réglementaires, l’évolution des priorités politiques et les inefficiences persistantes du marché ont créé un environnement dans lequel l’investissement traditionnel « long-only » peine souvent à générer de la valeur. Cependant, ces mêmes complexités font de la Chine un marché très attractif pour les stratégies long/short, où une vision différenciée, une gestion rigoureuse des risques et un ajustement actif des expositions permettent de dégager un alpha significatif tant des gagnants que des perdants.

Un contexte macroéconomique qui récompense la sélectivité
Le contexte macroéconomique chinois est toujours en transition. Les décideurs politiques orientent l’économie loin de la surcapacité, de l’excès spéculatif et de la dynamique dite d’involution, où les entreprises se livrent à une concurrence agressive sans générer de gains de productivité réels. Les mesures récentes visant les promoteurs immobiliers, les exportateurs aux marges extrêmement faibles et les fabricants bénéficiant de subventions soulignent une orientation politique claire : la qualité prime sur la quantité.

Dans le même temps, la Chine favorise des secteurs stratégiques tels que l’IA, les semi-conducteurs, les énergies renouvelables, les technologies de santé et l’automatisation industrielle haut de gamme. Ces signaux politiques génèrent de fortes divergences entre les secteurs. Dans un tel environnement, les investisseurs long/short peuvent prendre des positions longues sur les entreprises bénéficiant de vents favorables en matière de politique, tout en vendant à découvert celles confrontées à des vents contraires structurels ou réglementaires, transformant ainsi l’incertitude macroéconomique en source d’alpha plutôt qu’en risque.

Inefficiences du marché : un avantage
structurel La Chine reste l’un des principaux marchés boursiers les plus inefficaces au monde. Les investisseurs particuliers représentent toujours une part importante des volumes de transactions quotidiens, ce qui contribue à :

Des niveaux élevés de volatilité liée au sentiment
Des dépassements de momentum
Une rotation rapide entre les thèmes
Des biais comportementaux tels que le comportement grégaire et les ventes paniques

Ces caractéristiques entraînent des erreurs d’évaluation des deux côtés du marché. Alors que les investisseurs « long-only » souffrent de ces fluctuations, les gérants « long/short » peuvent les exploiter de manière systématique, en constituant des positions longues sur des titres de qualité survendus et des positions courtes sur des sociétés spéculatives ou confrontées à des difficultés structurelles.

Un marché de leaders et de retardataires
Malgré les gros titres, de nombreuses entreprises chinoises ne se contentent pas de prospérer, elles deviennent des leaders mondiaux. Dans les secteurs de la fabrication de pointe, de la robotique, des chaînes d’approvisionnement des véhicules électriques, des technologies de batteries et des services numériques, la Chine a vu naître des entreprises affichant des bénéfices en forte croissance, des bilans solides et des avantages concurrentiels en expansion. Celles-ci ont leur place dans la partie « long » d’un portefeuille.

À l’inverse, les entreprises prises au piège dans des secteurs visés par la répression gouvernementale contre la surcapacité, l’industrie manufacturière traditionnelle, les exportateurs à faible marge et les producteurs de matières premières non compétitifs sont confrontées à des pressions structurelles. Celles-ci constituent des candidats convaincants pour des positions courtes, en particulier lorsque les valorisations restent déconnectées des fondamentaux.

Une forte génération d’alpha : ce que montre le graphique
Le graphique du mois ci-joint illustre précisément cette dynamique.

Au cours de la dernière décennie, le marché actions chinois, représenté par l’indice MSCI China, n’a enregistré qu’une performance modeste. En revanche, les gérants d’actions long/short chinois, tels que mesurés par l’indice Eurekahedge, ont réalisé des rendements environ deux fois plus élevés. De plus, grâce à une sélection rigoureuse des gérants, il a été possible d’améliorer encore davantage les résultats, générant des niveaux de performance qui dépassent largement l’indice Eurekahedge.

Conclusion : la bonne stratégie pour le bon marché
La Chine est un marché où les changements macroéconomiques sont déterminants, où l’orientation politique a son importance et où les inefficiences sont nombreuses. Cet environnement favorise naturellement les investisseurs capables de prendre des positions longues sur les futurs gagnants et des positions courtes sur les perdants inévitables, une capacité que les stratégies long-only ne possèdent tout simplement pas.

À mesure que l’économie chinoise continue d’évoluer, ses marchés boursiers évolueront eux aussi. L’approche long/short offre un moyen rigoureux et axé sur les opportunités de tirer parti du potentiel de croissance de la Chine tout en gérant les risques sur un marché qui récompense l’agilité, la profondeur de la recherche et l’exposition sélective. Pour les investisseurs cherchant à participer au prochain chapitre de l’histoire de la Chine, l’approche long/short n’est pas seulement judicieuse, elle est aussi la plus adaptable.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions exprimées sont celles en vigueur à la ou aux dates indiquées dans le présent document uniquement. Les références à des indices de marché ou composites, à des indices de référence ou à d’autres mesures de performance relative du marché sur une période donnée sont fournies à titre informatif uniquement. NS Partners n’offre aucune garantie et ne fait aucune déclaration de quelque nature que ce soit concernant l’exactitude et l’exhaustivité des données, y compris les données relatives aux marchés financiers, les cotations, les notes de recherche ou tout autre instrument financier mentionné dans le présent document. Le présent document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à l’intention de toute personne dans toute juridiction où une telle offre ou sollicitation n’est pas autorisée, ni à l’intention de toute personne à qui il serait illégal de faire une telle offre ou sollicitation. Toute référence dans le présent document à des titres et émetteurs spécifiques est fournie à titre d’illustration uniquement et ne doit pas être interprétée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres. Les références dans le présent document à des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la FINMA ne peuvent être diffusées en Suisse ou à partir de la Suisse, sauf à l’intention de certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines entités du groupe NS Partners ou certains de ses clients peuvent détenir une position sur les instruments financiers de tout émetteur mentionné dans le présent document, ou agir en tant que conseiller auprès de l’un de ces émetteurs. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande.
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