Crise du crédit : quelles stratégies adopter ?

Crise du crédit ?

Trois ans après le début de la hausse des taux d’intérêt, les accidents de crédit se multiplient. Comment se positionner dans ce contexte ?

Les premières fissures dans l’économie américaine

En septembre dernier, trois ans après que la Fed a entamé son remarquable cycle de hausse des taux, les premières fissures ont commencé à apparaître dans l’économie américaine. Tricolore et First Brands ont soudainement déposé le bilan, entraînant des pertes de plusieurs centaines de millions, voire de plusieurs milliards de dollars, pour leurs créanciers. Parmi eux figuraient de grands investisseurs, dont JP Morgan, dont le CEO Jamie Dimon a fait les gros titres avec une métaphore devenue virale : « Quand vous voyez un cafard, il y en a probablement d’autres », en référence aux développements récents dans l’univers du crédit.

En octobre, ce fut au tour de deux banques régionales, Zions Bancorp et Western Alliance Bancorp, d’être touchées par de potentielles fraudes sur le marché de l’immobilier commercial. Si les pertes pour ces deux institutions ne s’élèvent « qu’à » quelques dizaines de millions de dollars, leur impact est plus significatif compte tenu de la taille relativement réduite de leurs bilans.
À la suite de ces événements en apparence isolés, la confiance dans le système financier a été fortement mise à l’épreuve. Les 74 plus grandes banques américaines ont ainsi enregistré une baisse combinée de 100 milliards de dollars de leur capitalisation boursière, signalant un possible ralentissement économique à venir.

Les risques à éviter dans un contexte de ralentissement économique

Le marché du crédit privé, qui a suscité un enthousiasme phénoménal ces dernières années, a rapidement été pointé du doigt. Il est vrai que son succès récent suscite des convoitises, et certains se livrent à une forme de « Schadenfreude », célébrant prématurément ses difficultés. Mais dans cet univers, tous les gérants ne se valent pas. Si certains grands noms du secteur font face à des pertes significatives, d’autres acteurs sont jusqu’à présent restés épargnés.

Dans un tel contexte, une diligence extrême dans la sélection d’un gérant de crédit privé est essentielle, car les écarts de performance entre le premier et le dernier quartile peuvent être importants. Il convient en particulier de privilégier les gérants les plus expérimentés, ceux qui ont traversé plusieurs cycles de crédit, plutôt que ceux qui ont simplement profité de la vague de cette classe d’actifs ces dernières années. Et lorsque l’on n’est pas en mesure de le faire soi-même, il est essentiel de s’appuyer sur une société capable d’identifier les meilleurs talents dans ce domaine.

Par exemple, les meilleurs gérants sont davantage capables de distinguer les émetteurs résilients de ceux présentant un profil de crédit plus fragile en raison d’un endettement excessif, de modèles économiques menacés par les bouleversements liés à l’intelligence artificielle ou d’autres caractéristiques susceptibles d’échapper à un œil moins averti.

Opportunités et alternatives au crédit traditionnel

Bien qu’inquiétants à première vue, ces événements récents peuvent offrir d’importantes opportunités. Les gérants de crédit long-short, par exemple, pourraient tirer leur épingle du jeu. Là encore, une sélection rigoureuse des gérants est indispensable, notamment compte tenu des niveaux élevés d’effet de levier inhérents à ce type de stratégie.

Pour ceux qui souhaitent éviter toute exposition au crédit d’entreprise et au crédit privé, il existe encore quelques alternatives intéressantes offrant des rendements comparables, mais avec des types de risques différents. Les « cat bonds », ou obligations catastrophes, par exemple, offrent une décorrélation totale par rapport au marché du crédit, leur exposition étant liée aux catastrophes naturelles telles que les ouragans ou les tremblements de terre. Enfin, la dette émergente en devise locale, après un excellent début d’année, continue d’offrir des rendements attractifs, grâce à des taux d’intérêt réels élevés et à des valorisations fondamentales intéressantes des devises locales face au dollar.

Ainsi, dans l’environnement actuel, la sélection des gérants demeure un facteur clé, mais ce n’est pas le seul. La capacité à identifier des alternatives au crédit traditionnel et à construire des portefeuilles diversifiés entre différentes sources de risque joue également un rôle essentiel.

 

 

 

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